( 圖 by Gemini3 - Nano Banana 2 )

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前篇：Kelly 法則投資實戰筆記 - DCI 雙元投資 JPY/USD

僅為紀錄非投資建議

投資有風險, 買賣請小心

投資は自己責任でお願いします

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今天和 Claude 討論時, Claude 教我看這個指標, 可以幫助判斷日圓漲跌趨勢;

似乎有些道理, 所以請 Claude 寫了底下這個網誌;

( AI 可能會有誤, 還請多方查證 ）

（圖：https://research.titanfx.com/zh-hant/cftc/cot-jpy )

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CFTC COT 報告完全指南：用大型投機者的籌碼判斷日圓走勢

前言

每週五下午 3:30（美東時間），一份關鍵報告悄悄發布， 裡面記錄著全球最聰明的大型對沖基金、投機交易者， 在日圓市場上的真實押注——他們買了多少？賣了多少？ 方向是什麼？

這份報告叫做 CFTC COT 報告（Commitments of Traders）。 它不預測未來，但它告訴你：市場上最有資金實力的人，現在站在哪一邊。

本文將完整介紹 COT 報告的結構、如何解讀日圓持倉， 以及最重要的——如何用它判斷日圓的超買/超賣與趨勢走向。

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一、什麼是 CFTC COT 報告？

1.1 發布機制

項目	說明
發布單位	美國商品期貨交易委員會（CFTC）
發布時間	每週五 15:30 美東時間
數據截止	當週週二的持倉數據（有約 3 天的延遲）
數據來源	CME（芝加哥商業交易所）JPY 期貨合約強制申報
免費取得	CFTC 官網 / TitanFX / MacroMicro

為什麼有 3 天延遲？ 數據截止週二，收集整理後週五發布。 交易者需要意識到：你看到的是 3–5 天前 的持倉。

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1.2 三類市場參與者

COT 報告將所有日圓期貨持有者分為三類：

類別	英文	誰是他們	行為邏輯
商業交易者	Commercial	進出口企業、跨國公司	避險為主，逆勢操作
非商業交易者	Non-Commercial	對沖基金、大型投機者	投機為主，順勢操作 ⭐
非申報交易者	Non-Reportable	散戶、小型投機者	跟風，反向指標

重點：外匯交易者最關注「非商業交易者（Non-Commercial）」—— 他們是市場趨勢的主要驅動力，也是 COT 報告分析的核心。

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1.3 COT 報告的數字結構

以 2026 年 2 月 24 日的 JPY 數據為例：[web:163]

日期	多頭（買入）	空頭（賣出）	淨值	USD/JPY
2026-02-24	149,364	137,825	+11,539	155.90
2026-01-20	107,139	151,968	−44,829	158.14
2026-01-13	111,743	156,907	−45,164	159.16

淨值（Net Position）的計算：

淨值 = 多頭（Long） − 空頭（Short）

• 淨值 > 0（淨多頭）：大型投機者整體看多日圓（JPY 多 USD 空）
• 淨值 < 0（淨空頭）：大型投機者整體看空日圓（JPY 空 USD 多）

注意：日圓期貨以 JPY/USD 計算（與 USD/JPY 相反）。 因此「日圓淨多頭上升」= USD/JPY 下跌（日圓升值）。

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二、如何解讀 COT 數據：四種訊號

訊號一：趨勢確認

當淨持倉方向與匯率走勢一致，代表趨勢正在強化：

案例：2025 年 5 月–6 月
COT 淨多頭：+164,012（2025/5/27）→ +103,582（2025/7/15）
USD/JPY：144.3 → 148.8

→ 雖然淨多頭下降（部分獲利了結），但USD/JPY 仍上漲
→ 多頭仍是主力，趨勢延續中

解讀規則： 

- 淨多頭持續增加 + USD/JPY 下跌 → 日圓升值趨勢確立 

- 淨空頭持續增加 + USD/JPY 上漲 → 日圓貶值趨勢確立

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訊號二：極端持倉（超買/超賣）——最重要！

當淨持倉達到歷史極端水位，往往是趨勢反轉的前兆。

COT 指數（COT Index）的計算

$\text{COT 指數} = \frac{\text{當前淨值} - \text{N週最低淨值}}{\text{N週最高淨值} - \text{N週最低淨值}} \times 100$

• COT 指數 > 80：淨多頭接近歷史高位 → 超買，警惕反轉
• COT 指數 < 20：淨空頭接近歷史高位 → 超賣，警惕反轉

歷史最強烈的案例：2024 年 7 月

2024 年 7 月初：
非商業淨空頭（賣日圓）→ 超過 -182,000 口（歷史極端）
USD/JPY = 161.9（歷史高位）
COT 指數 ≈ 2（接近0，極度超賣）

7 月 11 日：財務省出手干預
8 月初：USD/JPY 從 162 暴跌至 142
淨空頭迅速平倉，軋空行情爆發

→ COT 極端持倉正確預警了這次歷史性反轉！

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訊號三：背離（Divergence）

當 COT 淨持倉方向與匯率走勢相反，往往是趨勢即將反轉的早期訊號：

背離案例：
USD/JPY 繼續上漲（表面看漲美元）
但 COT 淨空頭開始縮小（大資金悄悄回補）

→ 表面漲勢是散戶在追高，大資金已開始退場
→ 後續反轉風險大

解讀規則： 

| 匯率走勢 | COT 淨持倉 | 解讀 | 

|:—:|:—:|:—:| 

| USD/JPY 上漲 | 淨空頭擴大 | 趨勢確認，日圓繼續弱 | 

| USD/JPY 上漲 | 淨空頭縮小 | 背離！大資金撤退，警惕反轉 | 

| USD/JPY 下跌 | 淨多頭擴大 | 趨勢確認，日圓繼續強 | 

| USD/JPY 下跌 | 淨多頭縮小 | 背離！獲利了結，反彈可能有限 |

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訊號四：週變化（Week-on-Week Change）

觀察單週持倉變化幅度，可以判斷動能加速還是衰減：

週變化	解讀
淨多頭單週大增 +15,000 口以上	強烈看多日圓訊號，動能加速
淨多頭連續多週遞減	多頭動能衰竭，上漲後繼無力
淨空頭單週大增（大賣日圓）	強烈看空訊號，日圓可能繼續跌
淨空頭急速平倉（大幅縮小）	軋空行情可能爆發，日圓急升風險

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三、實戰解讀：2026 年最新 COT 數據

以 TitanFX 的數據為基礎，來看今年最關鍵的籌碼轉變：

近期數據表（2026 年）

日期	多頭	空頭	淨值	週變化	USD/JPY
2026-02-24	149,364	137,825	+11,539	−1,416	155.90
2026-01-20	107,139	151,968	−44,829	+335	158.14
2026-01-13	111,743	156,907	−45,164	−53,979	159.16
2026-01-06	140,441	131,626	+8,815	−5,253	156.32

關鍵轉折解讀

1月6日 → 1月13日：淨值從 +8,815 暴跌至 -45,164，單週變化 -53,979 口 → 這是一次巨大的方向逆轉。大型投機者在一週內從淨多頭 急速轉為大量做空日圓，對應 USD/JPY 從 156.3 升至 159.2。

1月13日 → 2月24日：淨值從 -45,164 回升至 +11,539 → 大型投機者開始回補日圓空頭，轉為淨多頭。 對應 USD/JPY 從 159.2 回落至 155.9。 → 這正是市場開始轉向、看多日圓的籌碼訊號。

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四、COT 指標的使用步驟

Step 1：定位當前淨持倉水位

打開 TitanFX 或 MacroMicro，查看： 

- 當前淨值是正（多）還是負（空）？ 

- 與過去 26 週（6 個月）相比，處於高位還是低位？ 

- COT 指數（若有）是否超過 80 或低於 20？

Step 2：計算淨持倉變化趨勢

觀察過去 4–8 週的淨值變化方向：

淨值持續上升（更多人看多日圓）→ 日圓升值趨勢形成中
淨值持續下降（更多人看空日圓）→ 日圓貶值趨勢形成中
淨值劇烈震盪 → 市場分歧，方向未定

Step 3：確認背離或共振

將 COT 走勢與 USD/JPY 走勢對比：

• 共振（方向一致）→ 趨勢確立，可順勢操作
• 背離（方向相反）→ 趨勢可能轉折，提高警覺

Step 4：搭配其他指標確認

COT 是週線級別的指標，不適合短線操作。 必須搭配其他指標共同確認：

搭配指標	用途
美日利差（10Y Yield Spread）	確認基本面方向
BoJ / Fed 政策預期	確認未來利差走向
隱含波動率（IV）	判斷市場情緒強度
技術均線（MA20/50）	確認短線進出場時機

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五、COT 的限制與使用禁忌

再強大的工具也有盲點，必須清楚：

❌ 不能單獨使用 COT 做短線

COT 數據有 3–5 天延遲，且是週線數據， 無法捕捉當日或隔日的短線波動。[web:166]

❌ 極端持倉不代表「立刻反轉」

淨空頭創新高，不代表日圓明天就會急升。 極端持倉可以維持數週甚至數月， 只有搭配催化事件（干預、BoJ 升息）才會觸發反轉。

❌ 商業交易者的逆勢操作容易誤導

商業交易者（進出口企業）的邏輯是越漲越賣、越跌越買（避險）。 他們的極端空頭常常出現在匯率高位，但這不代表反轉訊號。 分析時應聚焦非商業投機者，不要混用。

✅ COT 最適合的用途

• 確認中長期趨勢方向（週線~月線）
• 識別超買/超賣的反轉風險區
• 判斷當前市場是否有大型軋空/軋多風險
• 配合 Kelly 法則更新主觀機率假設

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六、整合應用：COT + Kelly 法則

COT 報告對 DCI 投資者和外匯 ETF 交易者最實用的地方， 是幫助你更新主觀機率假設：

當前 COT 淨多頭 +11,539（2026/2/24，方向轉正）
歷史對比：1月初淨空頭曾達 -45,164
→ 大型資金已大幅減少看空日圓的倉位
→ 市場籌碼正在轉向，支持 P(日圓升) 偏高

JPY Bull 主觀機率修正：
基礎（模型）：P(日圓升) = 32%
COT 籌碼加持：+5pp
BoJ 升息預期：+8pp
修正後主觀P：~45%

→ 這個修正讓 00706L 的 Kelly EV 從負轉正

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結語

CFTC COT 報告不是水晶球，它無法告訴你日圓明天漲還是跌。 但它能告訴你一件更重要的事：

「全球最聰明的大錢，現在站在哪一邊—— 而且他們的倉位是否已經極端到難以為繼？」

用好 COT 報告的三個核心原則：

1. 看趨勢：淨持倉方向是否與匯率共振？
2. 找極端：COT 指數是否接近 0 或 100，觸發反轉風險？
3. 找背離：大資金是否悄悄在與市場走勢反向布局？

把這三個問題的答案整合進你的 Kelly 主觀機率， 你的每一筆交易決策，就多了一層最有價值的市場情報加持。

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數據來源： 

- TitanFX 日圓 COT 籌碼頁面 

- MacroMicro：JPY 非商業淨持倉 

- CFTC 官方報告

本文為教育性內容，不構成投資建議。